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연방준비제도이사회(FRB)의 통화정책 보고서에 규칙이 다시 등장했습니다.

by 직찍이 2021. 12. 6.
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연방준비제도 이사회(Fed·연준)가 2021년 2월 19일 발표한 최근 통화정책 보고서에는 통화정책 규칙에 관한 섹션 전체가 담겨 있습니다.  

보고서에는 정책 규칙이 다시 나와 있어 매우 환영할 만한 발전입니다. 

자넷 옐런이 연준 의장으로 있을 때 제가 여기서 논의했던 것처럼 2017년 7월 통화정책 보고서에서 시작된 유용한 보고 방식을 다시 촉발시켰습니다. 

2018년, 2019년, 2020년 초 제이 파월 의장 시절에도 이 같은 접근법이 계속됐지만 지난해 7월 중단됐습니다. 

좋은 소식은 그것이 돌아왔다는 것입니다.

5가지 규칙은 2021년 2월 통화 정책 보고서에서 특히 45페이지에서 48페이지까지 논의됩니다. 

이 보고서를 인용하자면, "잘 알려진 테일러(1993) 규칙, '균형 접근법' 규칙, '조정된 테일러(1993) 규칙, 그리고 '첫 번째 차이점; 규칙'이 포함됩니다.  

이러한 규칙 외에도 새로운 "균형적 접근(부족) 규칙"이 있는데, 이는 위원회가 최대 고용에서 오는 부족에 초점을 맞추는 한 가지 간단한 방법을 보여줍니다.

이전 보고서에는 다섯 가지 규칙도 있었지만, 하나는 빠졌고 새로운 규칙인 균형적 접근(부족) 규칙이 도입되었습니다. 

문서에 명시된 바와 같이, 이 수정된 간단한 규칙은 "고용률이 높아지고 실업률이 장기 예상 수준 아래로 떨어짐에 따라 정책 비율을 증가시키도록 요구하지 않을 것입니다. 

이 수정된 규칙은 위원회가 최대 수준의 평가에서 고용 부족에 초점을 맞추는 것을 간단하게 설명하는 것을 목표로 합니다."


이 부족 규칙은 일반 균형 접근 규칙과 얼마나 다를까요? 

 

보고서에 이 질문에 답하는 유용한 그래프가 있습니다. 

그 그래프의 일부를 아래쪽에 확대해서 표시해 두었습니다. 

균형적 접근(부족) 규칙은 2020년 대유행의 시작을 통해 2017년 균형적 접근(balanced-approach) 규칙보다 낮습니다. 

미국의 실제 실업률이 장기 실업률 전망치보다 낮은 시기입니다. 

따라서 부족금 규칙은 부족금리가 없는 균형적 접근법이 적용되는 것처럼 이자율을 증가시키지 않습니다. 

그래프에서 이 둘 사이의 규칙이 테일러 규칙입니다. 

실업률이 장기 실업률보다 훨씬 높게 상승함에 따라 부족과 비부족 규칙이 전염병이 시작되는 동안 함께 움직입니다. 

 

조정된 Taylor 규칙은 0보다 높게 유지되지만 Taylor 규칙보다 오랫동안 낮게 유지됩니다.

 

 

이 새로운 논의의 중요한 기여는 이제 연준의 새로운 "최대 고용 부족" 방식에 대해 생각할 수 있는 분명한 방법이 생겼다는 것입니다. 예를 들어 모델을 시뮬레이션하여 새로운 규칙이 균형 잡힌 접근법 또는 수정된 테일러 규칙보다 더 나은 성능을 발휘하는지 확인할 수 있습니다. 엄청난 양의 연구가 연준 내부뿐만 아니라 외부에서도 일어날 수 있습니다. 할 일이 많습니다. 그럼 시작하죠!

이것은 훌륭한 시작이지만, 더 많은 것을 할 수 있습니다. 

예를 들어, 이 보고서에서 말하는 바와 같이, "장기 인플레이션 기대치가 잘 고정되도록 보장하기 위해 인플레이션 평균 2%를 유지하는 것이 이 논의에서 분석된 간단한 규칙에 포함되지 않는 것"은 다소 실망스러운 일입니다. 

이것은 매우 중요한 문제이며 향후 Fed Reports의 주제가 될 수 있습니다.

 

다른 세 가지 금리 경로는 통화 정책 보고서에서 논의된 테일러 규칙과 동일한 매개 변수를 사용하여 연방 기금 금리를 나타내며, 소위 균형 금리는 연준에서 제안된 대로 2%에서 1%로 감소됩니다. 

세 가지 정책 규칙은 가장 최근의 의회예산처(CBO) 전망에 근거한 GDP 물가지수, PCE 물가지수 또는 핵심 PCE 물가지수의 4/4분기 물가상승률을 사용합니다. 그들은 CBO 보고서에서처럼 실질 GDP와 잠재 GDP로부터의 편차를 같은 비율로 사용합니다. 

대부분의 다른 예보관들은 CBO와 크게 다른 인플레이션과 실질 GDP를 가지고 있지 않습니다.

이 작은 균형 금리에도 불구하고 연방기금 금리에 대한 연준의 경로는 이러한 정책 규칙들 중 어느 것에도 훨씬 못 미칩니다. 

지금(2021년 1분기) 차이가 나고, 시간이 지날수록 그 차이는 커집니다.


연준의 실제 결정과 규칙 사이에 불일치가 존재하는 이유에 대한 언급은 없습니다. 

 

이것은 연준이 실질 GDP와 인플레이션에 관한 이러한 상황에서 실제로 금리를 낮게 유지한다는 것을 의미합니까?  

그러면 2024년에는 금리를 급격하게 올릴까요? 

문자 그대로 보면, 연준이 그렇게 할 것이라는 징후가 없기 때문에 암시하는 것입니다. 

경제성장률이 높아지고 인플레이션이 상승함에 따라 정책금리를 인상하는 전략인 지금 연준이 이를 나타내지 못할 이유가 없다고 봅니다. 

그러한 금리 전략은 연준의 통화 정책을 명확히 하고 연준이 일어날 때 시장 조정을 용이하게 할 것입니다. 자산 구매 및 기타 집계에 대한 전략도 마찬가지입니다.

 

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